8月份资金面整体延续平稳宽松，多因素扰动致资金面波动加大，月中降息后逆回购操作创新高，以补充流动性。截至8月31日，公开市场实现净投放11590亿元。8月流动性受地方专项债发行、信贷投放、人民币汇率波动等因素影响，资金面波动有所加大。展望后市，9月地方债发行或较8月放缓，再叠加9月为财政支出大月，资金面压力将减弱。
　　一、流动性投放：资金面整体平稳，临近月末逆回购操作创新高
　　8月份资金面整体延续平稳宽松，多因素扰动致资金面有所波动，月中降息后逆回购操作创新高，以补充流动性。8月初，逆回购保持地量操作，以回收前期跨月多余流动性。8月15日，央行开展4010亿元MLF操作，当月MLF到期量为4000亿元，连续第8个月加量续作。此外，8月MLF操作利率为2.50%，上期为2.65%，调降15个BP。本次小幅加量续作，继续释放了支持银行业三季度加大信贷投放力度的信号。8月下旬，由于多因素导致资金面趋紧，央行加大逆回购投放，28日逆回购操作实现净投放2980亿元，创半年新高。截至8月31日，公开市场实现净投放11590亿元。
　　8月流动性受地方专项债发行、信贷投放等因素影响，资金面波动加大。8月资金面的影响因素主要是来自于：一是8月地方债发行明显加快，对资金面带来一定扰动。今年专项债额度需要在9月发行完毕。4-7月发行节奏偏慢，8月下旬专项债加快发行，地方政府债供给或超万亿，吸收一定流动性。二是加大贷款投放，大行融出资金提升幅度有限。8月18日，央行等三部委联合召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，提出“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”。大行的支柱作用要求或导致大行为了8月下旬贷款“冲量”乃至9月份贷款投放而增加资金备付，从而间接影响了资金供需。三是人民币汇率波动或引发跨境资金流动以及央行对冲行为，对资金面有一定扰动。8月中旬降息后，离岸人民币汇率出现一定波动，央行及时发行离岸央票进行对冲，虽然在岸人民币的融资受到的影响较小，但大行融出资金减少一定程度上也保障了稳汇率下的资金压力。
　　展望9月流动性，扰动因素减弱，资金面压力或有所减小。未来资金面影响因素主要在三方面：一是地方债发行或较8月放缓，资金面压力减弱。9月份政府债务净融资规模为9702亿元，供给压力较8月份边际下降。二是MLF到期量较大，对资金面形成压力。9-12月MLF到期2.4万亿，但预估央行将加量续作以保持流动性合理充裕。三是信贷增速或仍较缓。目前，社会需求较弱，信贷景气度偏低，但央行依旧维持资金面呵护态势。此外，9月末为三季度末和月末，机构资金需求加大，但9月也是财政支出大月，可为资金面提供一定流动性。
　　二、资金利率走势：政策利率年内再次下调，资金利率收敛趋势明显
　　8月资金利率整体走势较为平稳，下旬以来资金利率有所走高。8月初，资金利率有所回落。中旬以来资金面偏紧，资金利率有所走高。8月17日、18日、21日出现了7天与隔夜利率倒挂的情况，主要是由于月中是税期缴款日，会阶段性抽走银行间部分流动性，带动市场资金利率走高；另一方面，8月政府债发行加速，银行作为利率债主要的承接方，向同业融出资金的能力和意愿减弱。临近跨月时点，资金走高幅度更加明显。跨月后资金面压力或将明显减小，资金利率将有所回落。
　　8月15日，7天逆回购和MLF操作利率分别为1.80%和2.50%，较上期的1.90%和2.65%分别下降了10BP和15BP，成为近三个月中第二次利率调降，超出市场预期。有分析指出，央行本次降息超市场预期，主要是7月金融数据再度弱于市场预期，显示实体经济融资需求偏弱，促内需稳增长压力增大。同时，本次央行调降利率，将进一步降低实体经济融资成本刺激消费和投资。此外，MLF利率下调，有助于带动LPR利率同步调降，有助于降低企业和房贷利率，有助于促进房地产复苏回暖。值得注意的是，本次政策利率非对称调降，除了着力引导实体经济融资成本下行，同时也与抑制资金在货币市场空转套利有关。
　　LPR报价降幅低于预期，或与银行息差压力有关。8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，相比上月下降10BP；5年期以上LPR（以下简称1年期）为4.2%，和上月持平，二者降幅均低于市场预期。本次5年期LPR未调整的原因或在于，一是银行净息差压力较大，5年期LPR不变有助于商业银行稳定净息差水平；二是避免新旧房贷利差进一步走阔，后续存量房贷利率下调概率较大。而9月1日起多家全国性银行再下调存款挂牌利率，调降幅度10-25个基点。
　　从月度利率水平看，8月月度利率有所上行，稍高于调降后的政策利率1.80%。DR007的8月月度利率报1.86%，较上月平均利率1.80%上行0.06个百分点。8月月度平均利率上行主要受地方债发行、缴税等短期因素影响，在8月政策利率调降的基础上，后续资金利率将有所回落。考虑到9月份地方政府债发行放缓，财政支出发力，尽管有季末月末时点影响，但在稳健货币政策护航下，资金利率将保持平稳。
　　三、货币政策展望：加大宏观政策调控，持续发挥结构性政策工具作用
　　8月17日，央行发布了《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》指出，总体看，今年以来货币政策保持前瞻性、有效性、可持续性，根据形势变化合理把握节奏和力度，为经济回升向好创造了良好的货币金融环境。本次《报告》延续7月24日中央政治局会议精神，未提“大水漫灌”，重提“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，要综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。货币政策整体定调较一季度更加积极，预计总量工具在8月降息后，后续仍有降息与降准空间。
　　稳健的货币政策精准有力，推动经济运行整体好转。二季度以来，保持货币信贷合理增长，综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持流动性合理充裕，引导金融机构稳固信贷支持实体经济的力度，增强贷款总量增长的稳定性和可持续性。并推动实体经济融资成本稳中有降。6月、8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。继续落实首套房贷利率政策动态调整机制。
　　加大宏观政策调控力度。此次《报告》重提“加大宏观政策调控力度”。《报告》指出，下一阶段，中国人民银行将坚持稳中求进工作总基调，加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。近段时间以来，经济与金融数据的表现不及预期，为此，近期先后出台了支持企业发展、提振消费等在内的多项政策措施，中央政治局会议、国务院常务会议等也先后提出要采取相应的政策推动经济恢复，进一步发力稳经济。在当前经济运行面临多重挑战的背景下，需要继续加大宏观政策调控力度，推动经济稳中向好。
　　持续发挥结构性政策工具作用。二季度以来，增加支农支小再贷款、再贴现额度，延续实施普惠小微贷款支持工具等多项阶段性工具，延期房地产“金融16条”有关政策适用期限，并推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。《报告》表示，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。相较于一季度，二季度《报告》在“下一阶段政策思路”中，新增“加大宏观政策调控力度”、延续强调“精准有力”，或指向稳增长加力，货币支持有望保持力度，不排除年内降准、降息的可能，结构性政策工具也或有加力空间。
（文章来源：新华财经）